Le rachat d’Asda par les frères Issa est l’affaire du siècle – sur le papier

Le rachat d'Asda par les frères Issa est l'affaire du siècle - sur le papier
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Les frères milliardaires Issa ont été sans équivoque quant à leur ambition de faire d’Asda la deuxième chaîne de supermarchés du pays, après des années de bousculade avec Sainsbury’s pour le spot.

Les frères, de Blackburn, sont sortis victorieux avec leur offre de 6,8 milliards de livres sterling sur Asda en octobre 2020, soutenue par la société de capital-investissement TDR Capital. Le mois dernier encore, Mohsin Issa, l’aîné de deux enfants, s’est dit “satisfait des progrès réalisés au cours des six mois depuis que nous avons officiellement repris l’entreprise”.

Et maintenant, leurs partenaires commerciaux ont aussi des raisons d’être joyeux, du moins sur le papier.

Le fonds de rachat basé à Londres TDR a déclaré aux investisseurs que leur participation dans Asda était évaluée à près de 20 fois le montant qu’ils avaient investi, un exploit remarquable grâce à la façon dont l’opération a été financée : en grande partie grâce à une combinaison d’augmentation substantielle de la dette sur la chaîne de supermarchés et de vendre certains de ses actifs.

Après l’achèvement de la prise de contrôle, les nouveaux propriétaires ont vendu le réseau logistique d’Asda pour 1,7 milliard de livres sterling, par exemple, leur permettant de récupérer une partie importante de leur investissement.

Les Issas et TDR n’ont engagé que 800 millions de livres sterling de fonds propres dans l’accord, soit moins que le rachat moyen.

Bien que cela puisse sembler être l’une des plus grandes opérations de rachat à effet de levier de ces dernières années, des questions subsistent quant à la valorisation, la culture en cours de construction et les ambitions futures. Comme l’a suggéré un gestionnaire de portefeuille : « Il s’agit évidemment d’un exercice purement papier.

La valorisation élevée, ajoutent-ils, est “en grande partie parce qu’ils prennent le multiple de Morrisons de 9,1x [earnings]par opposition au multiple pour lequel ils l’ont acheté [into account]qui était de 6,5x ».

Selon ces calculs, Asda vaudrait 11,8 milliards de livres sterling, dette comprise, soit plus de 1,7 fois sa valorisation de 6,8 milliards de livres sterling lors de son achat.

Un an après le transfert d’Asda par le géant américain Walmart aux Issas et au TDR, la société de capital-investissement rivale Clayton, Dubilier & Rice a acheté Morrisons pour 9,8 milliards de livres sterling, dette comprise. Cette dernière a connu quelques retards dans le financement de l’opération car l’emprunt devient plus cher.

TDR a déclaré que la mise à jour du portefeuille faisait partie de ses rapports réguliers à ses investisseurs et que les mesures d’évaluation qu’il utilise sont conformes aux transactions comparables et aux comparaisons des marchés publics.

Pendant ce temps, les documents du TDR ont révélé que leur engagement de 334 millions d’euros (280 millions de livres sterling) avait été financé en collaboration avec EG Group, l’empire des stations-service qu’il détient également en copropriété avec les Issas qui l’ont fondé en 2001, a rapporté pour la première fois le Financial Times. La participation de TDR dans Asda vaut 1,7 milliard d’euros (1,4 milliard de livres sterling).

Cela suggère que les Issas, plutôt que le TDR, pourraient être plus exposés si les activités d’Asda se détérioraient dans un contexte de hausse de l’inflation, tandis que des taux d’intérêt plus élevés rendaient les intérêts payés sur la dette plus chers. Morrisons a récemment averti que ses bénéfices risquaient d’être touchés cette année alors que la crise du coût de la vie et l’inflation pèsent sur le marché de l’épicerie.

Alors que le bénéfice d’exploitation d’Asda est passé à 693 millions de livres sterling en 2021, en hausse de 42% par rapport à 486,5 millions de livres sterling l’année précédente, cela était principalement dû à une réduction des coûts liés à Covid.

Les observateurs de l’industrie pensent que le montant de l’effet de levier sur le bilan d’Asda pourrait potentiellement devenir lourd s’il cherche à devenir plus compétitif sur les prix, menaçant d’aliéner les acheteurs alors que la bataille pour les affaires s’intensifie au milieu de la crise du coût de la vie.

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